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利率指标迭代已启动,LIBOR“退休”市场将受哪些影响?

上周,美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission,简称CFTC)表示,经纪商应在7月26日前停止使用伦敦银行同业拆息(LIBOR)作为参考利率。同时,监管机构正在加大力度,力争在年底前结束LIBOR交易,自7月26日起,摩根大通(JPMorgan Chase)等大银行的某些衍生品将在交易商屏幕上以SOFR而非LIBOR定价。

利率指标迭代已启动,LIBOR“退休”市场将受哪些影响?

Libor为何退出历史舞台

33年前,英国银行家协会正式推出Libor定盘价。当时Libor有三种货币:美元、英镑和日元。发展到2014年,Libor有了更多币种和期限段,但都不超过12个月。

Libor货币和期限段:
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LIBOR操控丑闻的背后是LIBOR报价机制存在缺陷:一方面该报价并非真实交易形成,无法准确反映银行间资金利率的真实水平。另一方面,统计样本只有20家银行,容易被操控。此外,LIBOR市场流动性在逐步丧失。08年金融危机之后,银行间无担保拆借市场规模快速下降。相反的,有担保的资金借贷市场发展迅猛,LIBOR利率的有效性在逐步减弱。

2017年7月,英国金融行为监管局(Financial Conduct Authority)宣布,在2021年之后,不再强制要求LIBOR行进行报价,LIBOR将逐渐被取代。

期货交易委员会以小组委员会建议尽快采用SOFR替代LIBOR

新的提议来自CFTC的一个小组委员会,该小组委员会隶属“SOFR First”组织,旨在说服市场参与者采用SOFR,即担保隔夜融资利率(Secured Overnight Financing Rate)来取代LIBOR。

SOFR是以美国三大国债回购交易市场的交易数据为基础,取中位数交易量所对应的利率指标。SOFR是真实交易的数据,能反映金融市场真实资金需求,且具备强大的市场基础,是替代LIBOR的较好选择。但SOFR也存在一定缺陷,如指标的波动性较大;缺乏完整的收益率曲线(基于衍生品市场来构建利率曲线);无法衡量银行信用风险等。

从历史走势看,SOFR与Libor颇为接近,只是波动更大。CME芝商所已于2018年5月推出1个月和3个月期的SOFR期货。

SOFR和USD Libor隔夜利率(%)
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自7月26日起,摩根大通(JPMorgan Chase)等大银行的某些衍生品将在交易商屏幕上以SOFR而非LIBOR定价。LIBOR将仅用于信息目的。CFTC小组委员会成员包括贝莱德(BlackRock Inc.)和高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)等公司的代表。它的声明只是一个建议,而不是一个明确的截止日期。但威普夫和其他人说,这将推动衍生品市场将更多交易与SOFR联系起来。

包括财政部长耶伦(Janet Yellen)在内的美国高级金融官员上周五表示,一些市场参与者在取代LIBOR方面行动不够迅速,并敦促他们采用SOFR。

Libor在2021年以后可能不再持续,主要影响包括如下三方面:

第一,利率对冲产品的选择将会面临改变。因为Libor在2021年后不可持续,市场参与者将会以“去Libor化”为目标。例如在对冲美元利率风险方面,市场的主流对冲工具将从挂钩美元Libor转向至挂钩SOFR。

第二,未到期交易可能面临法律问题。如果Libor不再报价但挂钩Libor的交易仍未到期,可能会涉及法律问题。国际掉期及衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association,ISDA)正在草拟有关解决方案。

第三,如果Libor真的永久性终止,香港银行业的美元贷款业务会受到影响,而受影响的美元授信敞口已开始积累。以美元计价的企业贷款,普遍期限是三至五年。简单来说,如果Libor真的在2021年底后停止公布,银行从今年开始做的美元贷款业务,将面对Libor终止所带来的风险。

SOFR数据不够全面令市场产生由于,其他几大基准同样受到关注

市场参与者接受新利率的速度比支持者希望的要慢。一些投资者抱怨说,SOFR缺乏未来几周或几个月的利率,这使得人们很难围绕未来的利率风险进行规划。威普夫表示,ARRC应该能够在7月底之前提出前瞻性的SOFR利率建议。

与此同时,一些华尔街人士已开始使用彭博短期银行收益率指数(Bloomberg Short – Term Bank Yield Index)作为参考,而地区性银行则倾向于Ameribor,这一利率对危机期间融资成本上升很敏感。摩根大通(JPMorgan)最近发布的一项客户调查显示,41%的客户更喜欢使用彭博指数进行掉期交易,因为它与LIBOR最为相似,而支持使用SOFR的客户比例为34%。

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