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昨日夜间,美联储主席鲍威尔在结束参众议院听证会后,马不停蹄的又接受了媒体的采访,给市场打下预防针。鲍威尔表示:“来自国会的有力财政援助以及加速的疫苗分发使美国经济的复苏速度超出了预期。在某种程度上,这将使央行能够拨回其提供的帮助。但目前还不是撤回帮助的时候。”
逐步减少购债规模,实乃美联储常规操作
尽管这被一些投资者理解为鹰派的讲话,但是纵观历次美联储降息-加息周期,这其实属于常规操作。在加息之前,美联储会降低债券购买速度,甚至将退出量化宽松措施;而加息之后,美联储还将缩减资产负债表,也就是前期买的债券到期之后结算,不再持有。
上一轮时间表如下:
1)2014年11月1日开始停止购债,为三轮的QE画下句号。
2)2015年12月16日,上调利率25个基点
3)2017年10月起,启动资产负债表正常化程序
基本遵循:停止QE—加息—缩表的过程。
纵观前期美联储众多官员的讲话,大家在谈的都是现在还不是加息的时候;而对于加息之前退出QE的态度,这次则是由鲍威尔亲自释放。明白了背后的时间顺序之后,就不难理解为何看似“鹰派”的讲话,市场反响不大,美债利率上升并未提速,美国三大股指也扭跌为涨。
美联储焦点依旧在通胀PCE
通胀到底是否会超过2%,是否演变为长期通胀是市场关心的话题。在这一点上,美联储依旧坚持自己的态度:不会有大通胀!
旧金山联储主席戴利(今年有投票权)称:“没有证据表明通胀超过美联储的预期。”纽约联储主席威廉姆斯(今年有投票权)称:“希望看到失业率回到3.5%,目前的失业率会拉低通胀。”
从美国CPI同比增速来看,2月份的数据是1.7%,难道这不是通胀上升了吗?
(美国CPI同比增速)
这就与衡量通胀的方式不同有关。美联储进行决策制定看的是PCE物价指数,而非CPI物价指数!
两者区别在于算法不同、样本权重不同、覆盖范围不同(CPI的覆盖范围是城市,而PCE则囊括了城市与农村)。PCE物价指数的全称是PersonalConsumptionExpendituresPriceIndex。同时在这一物价指数中,更为重要的是核心PCE物价指数。下图蓝色的是核心PCE的环比变化,可以看到核心PCE更加稳定。美联储关注的PCE数据将在3月26日晚间20:30公布,届时可以留意
(美国PCE与核心PCE同比增速)
在BEA的网站中,可以查询到核心PCE物价数据的同比资料。以及个人收入以及支出的相应数据。核心PCE物价在过去5个月内录得1.4%~1.5%,异常稳定。这就是为何美联储官员总是说没有看到通胀大幅上升的证据。
(PCE物价数据同比增速)
美联储的工作论文中,就有提及如何量化COVID-19对于核心PCE的影响。根据论文显示,2020年新冠疫情拖累了核心PCE下跌约0.2%,主要集中在住房,非盈利机构等价格。下图中红色线段和绿色线段的差异体现了新冠疫情的影响。论文在最后称COVID-19的影响预计在两年后消失,被压制的物价会在不远的将来反弹推升核心通胀。
(来源美联储论文)
所以想要看懂美联储官员的表态,还需要读者们求本溯源,找到美联储判断如此有底气的来源。弄清楚之后,就会发现现在是:美联储不急,市场急!市场急的后果可能导致应当在美联储退出QE时才发生的资产变化行为,提前反映在如今的市场中。具体体现就是黄金的熊市、美债收益率的上升,美元的反弹。
先行行动的市场,会怎么走?
美债收益率可能到达2%左右,回归到一个正常水平。可以预期这轮美债收益率对于市场的冲击,空间正在越来越小。利用铜金比与美债收益率进行叠加,两者关联性非常之高。随着铜金比即将遇到20122016年的顶部,美债收益率对应恰好也是一个阻力位。
(铜金比与美债收益率,由GKFXPrime制作)
(美债收益率,由GKFXPrime制作)
美元指数近期上升主要受到的就是美债收益率的带动,在美元指数走势图上。94.70附近的阻力恰好与美债收益率类似。
(美债收益率,由GKFXPrime制作)
反观黄金,受到美债收益率抬升的打压,早已脱离历史高位340美金。衡量黄金牛市的200日均线目前与金价相交,50周期和100周期军霞即将形成死叉,这在2019-2020的牛市中从未出现。或许就像2014年那样,黄金将面临重重打压。
(黄金日图,由GKFXPrime制作)
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2021-03-26
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